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La inflación mantiene en vilo a los fondos de bonos

Publicado el 11-08-2008 , por STANDARD&POOR’S

El BCE está preocupado por la escalada de precios y el mercado anticipa nuevas subidas de tipos. Los fondos de renta fija a largo plazo capean el temporal como pueden, aunque algunos consiguen resultados positivos refugiándose en Europa del Este.

En el mes de junio la inflación interanual en la zona euro alcanzó el 4%. Justo el doble del tope máximo fijado por el Banco Central Europeo (BCE), que decidió subir los tipos de interés un cuarto de punto. Pero parece que las presiones inflacionistas no remitirán mientras el precio de las materias primas siga disparándose. El petróleo continúa batiendo récords, con el precio del barril superando la barrera de los 140 dólares.

En este contexto, es lógico que los mercados de bonos europeos experimenten fuertes oscilaciones, anticipando nuevas subidas en el precio del dinero. “Los portavoces del BCE han intentado calmar los temores de los inversores diciendo que el banco central no planea unas series de subidas de tipos de interés. Sin embargo, los mercados de dinero están fijando sus precios asumiendo más alzas de tipos antes de diciembre y los inversores han encontrado poco consuelo en la orientación de los políticos”, explica Ella Hoxha, gestora del European Bond Fund, de Invesco. Con todo, en la gestora británica consideran que hay luz al final del túnel. “Creemos que el mercado cambiará su enfoque desde los temores inflacionistas a la ralentización del crecimiento económico”, afirman.

Su producto de renta fija europea a largo plazo ha caído un 2,5% en los últimos doce meses, con datos a 30 de junio. Pero el resto de su categoría no lo ha hecho mejor. Los fondos de bonos europeos han perdido de media un 4,1% en el último año.
“En junio las preocupaciones en materia de inflación pesaron sobre los inversores de bonos y les llevaron a vender emisiones a corto plazo en previsión de subidas de tipos”, comentan desde AllianceBernstein. Esto ha provocado que la curva de tipos se aplane. En junio los rendimientos a dos años repuntaron 0,28 puntos hasta el 4,61%. Casi en línea con los bonos a diez años que, tras repuntar 0,20 puntos, se situaron en el 4,62%.

En el caso de AllianceBernstein su fondo de bonos europeos, European Income Portfolio, pierde un 4,98%. “El fondo se vio afectado de forma negativa por la sobreponderación del sector de bonos corporativos”, explican desde la gestora. Las presiones inflacionistas y la desaceleración del gasto del consumo han provocado que los diferenciales de los activos de deuda privada se amplíen, reduciendo su rentabilidad (ambas magnitudes evolucionan de forma inversa en la renta fija). Según datos de Merrill Lynch, el diferencial de los bonos corporativos respecto a la deuda sin riesgo aumentó en 0,19 puntos.

Lo mismo ha sucedido con los bonos high yield o de alto rendimiento, cuyo diferencial se ha ampliado más aún que en el caso de la deuda corporativa. El rendimiento del índice Lehman Brothers Pan-European High Yield aumentó en 0,88 puntos, hasta el 11,86%. Esto supone un diferencial medio respecto a los bonos del Estado de 6,73 puntos.

Y parece que la aversión al riesgo de los inversores va en aumento. “El coste de los seguros contra impagos se ha incrementado”, dice Hoxha.

Oportunidades en el oasis de la Europa emergente
A diferencia de la zona euro, Europa del Este cuenta con la ventaja de que la inflación podría haber alcanzado ya su punto máximo, con lo que los tipos de interés podrían tender a la baja.

De hecho, entre los escasos fondos de bonos europeos que han conseguido obtener una rentabilidad anual positiva se encuentra uno de los que más apuesta por este mercado: UniEuro Aspirant. El producto de la gestora Union Investment invierte mayoritariamente en activos de renta fija denominados en la moneda local de los países candidatos a ingresar en la zona euro. Obtuvo un 1,42% en los últimos doce meses con datos hasta junio.

“En Europa del Este el ciclo de incrementos de los tipos de interés empezó ya en 2007. Actualmente se obtienen lentamente los frutos de esta política monetaria”, explica el equipo gestor. La apuesta de UniEuro Aspirant se ha centrado en Hungría, Rusia y la República Checa, disminuyendo en cambio el peso de Rumania y Eslovaquia, “También aumentamos ligeramente nuestro peso en divisas extranjeras. Por ejemplo, la posibilidad de un aceleramiento del proceso de entrada de Polonia a la zona euro ha motivado una revalorización del zloty”, comentan desde la entidad.