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JPMorgan 'pasa lista' a las empresas eléctricas españolas

Publicado el 01-10-2008 , por Expansión.com

El agitado sector eléctrico español es objeto de análisis por parte de JPMorgan. La entidad apunta su preferencia por Red Eléctrica, dado su perfil defensivo. Ve a Iberdrola más como 'compradora' que como 'presa', aguarda los movimientos de Enel en Endesa, no ve riesgos en Unión Fenosa, y valora el potencial de Iberdrola Renovables.

El informe de JPMorgan sobre las utilities europeas tiene un destacado protagonismo español. No en vano, de las 22 compañías analizadas individualmente, prácticamente un tercio, siete, cotizan en el Ibex.

De entre estas 22 utilities europeas, elige a dos valores favoritos. Para Europa del Norte se decanta por E.ON, y para Europa del Sur por Red Eléctrica.

De la empresa española destaca que "ofrece desde nuestro punto de vista la mejro combinación de fuerte crecimiento y características defensivas entre las utilities del sur de Europa". Explica que no tiene una exposición directa a los precios energéticos, que vio "asegurada" su regulación el pasado mes de febrero, y que su objetivo de crecimiento anual del 15% supera la media.

El resultado de estas apreciaciones es una recomendación de 'sobreponderar', con un precio objetivo para diciembre de este año de 51 euros por acción (frente a los 35,65 euros con los que cotiza).

Iberdrola Renovables
También entre los valores favoritos figura Iberdrola Renovables, aunque en este caso dentro del sector de energías renovables. La filial de Iberdrola es la principal apuesta en este área de negocio de JPMorgan. Esta consideración no evita una serie de cautelas.

Las dos más reiteradas son que la evolución bursátil de la compañía, incluso de su sector, está muy asociada al apetito por el riesgo (actualmente en horas bajas), y que las"principales incertidumbres" proceden del ámbito regulatorio en sus tres mayores mercados, España, Reino Unido y Estados Unidos.

Frente a una "atractiva valoración", desde la entidad estadounidense recuerdan su 'nula' rentabilidad por dividendo. Su  recomendación sobre el valor es de 'sobreponderar', con un precio objetivo, para diciembre de 2009, de 6 euros por acción (frente a los 3,21 actuales).

Iberdrola
Las previsiones de JPMorgan sobre la matriz de Renovables, Iberdrola, parten de una premisa clara: "Creemos firmemente que Iberdrola debería ser vista como un predador más que como una presa". En esta línea, añaden que sería previsible que la eléctrica analizara nuevas "oportunidades", "particularmente en Estados Unidos", como complemente a su crecimiento orgánico.

A favor de Iberdrola juega el 'soporte comprador' que deberían aportar los planes de incrementos de participación por parte de ACS. Como riesgos potenciales, apunta las incertidumbres regulatorias sobre el déficit de tarifa, y sobre la energía nuclear y la hidráulica. JPMorgan tiene un precio objetivo de 11 euros por acción para Iberdrola (cotiza en 7,34 euros), con uan recomendación de 'neutral'.

Endesa
Las incertidumbres regulatorias sobre la energía nuclear y la hidráulica son también extensibles a Endesa, según recogen desde la entidad estadounidense. Añaden que los precios eléctricos en España podrían seguir "con descuento" respecto al resto de Europa. Como estímulo, resaltan el esperado dividendo especial derivado de la venta de activos a E.ON, aunque no esperan su anuncio hasta que se resuelva la integración del negocio eólico de Acciona.

El movimiento corporativo más destacado, en cambio, sería el de una posible "separación" en 2009 de sus dos grandes socios de referencia, Acciona y Enel. Esta incertidumbre podría dar paso a medio plazo a un impulso bursátil para Endesa, en el caso de que Enel presentara una oferta atractiva para los accionistas minoritarios. El precio objetivo para la compañía española queda fijado en 36,8 euros por acción, con una recomendación de 'neutral'.

Unión Fenosa
La situación de Unión Fenosa, en principio, presenta menos incógnitas. JPMorgan considera poco probable que su toma de control por parte de Gas Natural fuera obstaculizada por los reguladores, o que la gasista tuviera que dar marcha atrás en sus planes por las dificultades en los mercados crediticios.

Bajo esta perspectiva, la entidad estadounidense valora que Fenosa se presenta como una apuesta de "muy bajo riesgo", al contar con el colchón de los 18,33 euros por acción ofrecidos por Gas Natural.

Gas Natural
La toma de control de Fenosa será clave a su vez en las perspectivas de sobre la compañía gasista. Desde JPMorgan consideran que Gas Natural necesitaba profundizar su diversificación. Pero opinan que con la oferta sobre Fenosa lo lograrán sólo "muy parcialmente". Es más, sostienen que "está realizando la adquisición equivocada y, particularmente, en el tiempo equivocado".

A pesar de estas consideraciones, la firma estadounidense valora a Gas Natural como un valor 'seguro' dentro del escenario actual, debido a los escasos riesgos políticos y regulatorios. La recomendación de JPMorgan es la de 'infraponderar', con un precio objetivo de 37,5 euros por acción (26,43 euros hoy) para diciembre del próximo ejercicio.

Enagás
La última de la utilities españolas analizadas por JPMorgan podría partir con un lastre, el de posibles desinversiones en su accionariado. Los analistas de la entidad estadounidense citan expresamente la más que posible venta de un 5% de su capital por parte de Gas Natural, y añaden posibles desinversiones por partede algunas de las cajas de ahorros presentesn en su accionariado.

Por lo demás, JPMorgan destaca la "total estabilidad" de su marco regulatorio, aunque señala que éste no es "tan generoso" como con Red Eléctrica, su preferida en el sector. La firma opta por una recomendación de 'sobreponderar', con un precio objetivo de 24,5 euros por acción (frente a los 14,87 euros actuales).